提起凌霄泵业这个公司，相信大部分投资人都表示没听过，因为泵这样的领域实在是太冷门了，以至于找不到一家机构覆盖此公司，也没有机构给出盈利预测。但如果看看最近几年公司股票价格的走势，相信所有人都会大吃一惊，近三年公司累计上涨超300%，几乎能媲美大牛股茅台。

  再深入扒他的财务数字，更是被震惊了：2019年年报显示，公司总资产15.21亿，其中现金和金融实物资产就超过10个亿，存货2亿多，银行贷款0元，负债加起来不到1亿，大部分还都是对供应商的欠款和预收款项，可见在产业链上的强势地位。固定资产只有1.36亿，而这么点固定资产居然产生销售11.35亿，净利润高达2.7亿，销售净利率高达23%！这是多么令人炸裂的数据！多少公司毛利都到不了20%。

  再看公司历史业绩，净资产收益率长期超过20%，如果把资产中的现金类资产去掉，那么它的实际净资产收益率竟然高达77%！！！这是什么魔鬼公司？我实在想不到做的什么生意能这么赚钱？水泵这么土的生意，会有这么炸裂的赚钱能力？？带着十万个为什么，我仔细研究了公司的招股说明书，分析了近几年的公司情况，发现公司除了财务优秀外，还有很多其他可圈可点之处！

  先说说水泵这个行业吧。同业竞争者有过千家，作坊式水泵加工公司遍地都是，总体来说，这是一个充分竞争、没什么品牌影响力的普通制造业，可以说毫无想象空间。A股以前也是有几家泵业公司的，比如南方泵业、利欧股份、东音股份、新界泵业等等。但现在他们在哪呢？南方泵业改名中金环境，利欧股份主业是网络服务，东音股份被罗欣药业借壳、新界泵业与天山铝业重组，大家基本都不做泵业了。看来看去，纯粹做泵的上市公司就只有凌霄泵业和大元泵业了。可见水泵这个行业并不好干，要不然上市泵业公司为什么纷纷改行呢。

  在这样一个不好干的行业里，凌霄泵业是怎么做到赚钱的呢？仔细地研究了他的招股书之后，终于研究清楚了它赚钱的秘密。水泵产品分三类：通用泵、卫浴泵和不锈钢泵。其中最常见的是通用泵，大多数都用在各种给排水设施，比如农田灌溉等。通用泵产品档次低，属于低端货，价格实惠公道，技术上的含金量不高，也没什么资本门槛，众多小公司制作的就是这种类型的泵。但卫浴泵和不锈钢泵的生意则大不同。卫浴泵大多数都用在按摩浴缸、SPA水疗设施和游泳池，对品质要求高。卖按摩浴缸的企业可不希望用没多久按摩水柱喷不出来了，那么自己的牌子不是砸了吗？所以，按摩浴缸一定会挑选品质可靠的产品合作。

  还有关键一条就是，这样的一个东西在成本中占比较低，一个泵几百块，一个浴缸用6个泵，成本也就一千多元，而高端浴缸一般卖一两万元，所以对泵的价格不是很敏感，不会为了节约一点费用而选用品质一般的泵。所以高端泵的粘性是比较强的，一旦进入浴缸产业链，很难被替换，否则浴缸企业还得为了适应新泵的型号重新设计产品，是划不来的，所以这个行业几乎必然地就会形成寡头格局，而这个寡头，正是凌霄泵业！凌霄泵业在欧美塑料卫浴泵及泳池泵的市场占有率占比有多少呢？没准确数据。我依据招股说明书里提供的一些数据大致估算如下：全球每年按摩浴缸需要60万只，SPA水疗池20万只，泳池170万只，合计250万只。凌霄泵业2019年卖了多少只塑料卫浴泵？110万只！看清楚了吗？在按摩浴缸和SPA水疗设施等高端泵业市场，凌霄泵业是绝对的王者，市场占有率高达44%！现在，我们该能理解凌霄泵业为什么这么赚钱了。

  凌霄泵业实际控制人是王海波、施宗梅夫妇。夫妻两人以自己的实名共计持有公司46.84%的股份（2021年1月8日数据）。这种以自己的名字直接持股的，我个人还是很喜欢的，干干净净，自己就站在台前，光明磊落。王海波夫妻自2018年上市以来持续多次增持，这都是线年，凌霄泵业配股，王海波夫妻全额现金出资两亿多参与配股。这是为啥？还不足以给我们小股东信心么？

  上市三年来，累计分红近5亿，分红融资比52%，股利支付率70%，税前分红率4.65%（2021年4月10日数据）。对这种低资本支出、高净利润率、高现金流入的公司来说，大比例分红对股东来说是最美的事情了！2018年12月-2019年1月，公司股票价格低的时候，凌霄泵业拿出7500万元回购股份，这个也要大大的点赞！王海波夫妻虽然是朴素的技术员出身，可是人家明白怎么做对股东有利！

  17、18、19年，公司营收增长率分别为20.66%、12.27%、2.78%，净利润增长率分别为25.5%、18.48%、22.05%，总体来说算是优秀。但说实话，我无法预测凌霄泵业未来利润增速会是多少，也许是保持百分之十几的速度慢慢增长，也许某几年忽然出现爆炸性增长，我无法预计。但能确定，它还会增长。未来高端泵对通用泵的替代是肯定的，凌霄泵业能抓到多少份额无法准确计算，但肯定会显著受益！

  凌霄泵业的护城河到底是什么，久久不得解。突然有一天豁然开朗，人必须要对自己诚实，不能因为对一个事物的喜欢就强加虚名，答案就是凌霄泵业并没有太深太宽的护城河，毕竟这不是一个像芯片一样需要高精尖技术的行业，泵业市场竞争者众多，也没有特许经营权，也就是一般制造业的生意。

  要说护城河，我觉得就是凌霄泵业的专注！40年来一心一意与时俱进制造好水泵的那种精神，用公司的宣传语来说就是“好水泵，凌霄造”。每个行业有每个行业自身朴实的规律，身处水泵制造业，做的是最常见的大众工业品，玩不了性感的互联网思维，最务实的做法就是制造出质量放心可靠的产品给使用者带来价值。对外，跟着时间积累获得消费者认可，收获一个“凌霄牌”中国驰名商标，商品畅销经销商愿意接受现款现货，产品合格、价格合理、响应迅速，国际大厂家愿意长期配套，对内，优化生产流程，减少相关成本，那也许就是最深最宽的护城河。

  毕竟水泵是个冷门的行业，市场大概率还是会保持冷淡的情绪，这也就是为什么公司估值一直只有20倍上下的原因。所以未来股价的增长，更多需要靠公司业绩的持续增长！所以让我们大家一起拭目以待，陪公司慢慢成长！

  这是深度研究笔记的第15篇研究报告，感谢您耐心读完，欢迎点赞、关注或转发。

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